Ampleforth 大型社会实验“Rebase”弹性算法稳定币

Key Insights

Ampleforth 是一种通过“Rebase算法”自动调节的弹性供应货币系统。

1. 利用Tranche技术将资产分级成高波动衍生品stAMPL和低波动衍生品SPOT。
2. 通过构建Rotation Vault来实现SPOT抵押品的自动循环轮换，以保持稳定性。
3. 完全去中心化，真实的市场反馈，不依赖预言机，无需依赖外界救助具备通过市场调节从灾难中恢复的能力。
4. 通过套利平衡AMPL和SPOT的价格和需求。

其生态系统具有多种资产，每种资产都有自己的效用、流动性和风险状况。这包括以下内容：

• AMPL - 主要资产，Rebase算法弹性供应
• Staked AMPL (stAMPL) - 质押 & 杠杆化的AMPL
• Wrapped AMPL (wAMPL) - 封装的AMPL
• SPOT - 基于 AMPL 的低波动性衍生品，充当一个去中心化的 flatcoin
• FORTH - 治理代币

1 Rebase

Ampleforth (AMPL) 是遵循 ERC-20 标准的纯算法稳定币，其价格通过算法调整锚定追踪 CPI 调整后的 2019 年美元的价值。

这种算法调整称为"Rebase"。每天一次，根据 AMPL 代币的自由浮动价格，Ampleforth 协议的供应量将扩张、收缩或保持中性。

为了方便理解我们拿当前的目标价格$1.17举例

• 中性Rebase：当 AMPL 代币的价格处于中性区域（$1.17 +/- 5%）内时，供应量不变。
• 正向Rebase：当 AMPL 代币的价格高于中性区域（$1.17 +5%）时，供应量通胀。
• 负向Rebase：当 AMPL 代币的价格低于中性区域（$1.17 -5%）时，供应量通缩。

也就是说，当你钱包中持有10000 AMPL，2024年2月28日，AMPL=$1.4，高于目标价格 $1.17，AMPL进入正向Rebase，通胀比例为～2%，则Rebase后你的钱包中AMPL持仓数量增加至 10000*102%=10200 AMPL。

注意：这些供应量调整是渐进的。供应量每天的最大重置幅度为 +/- 10%。

2019 年 AMPL 首次发布时，其原始价格目标是 1 美元。AMPL 的长期价格行为将围绕上升的 CPI 波动。本质上的定位是 flatcoin - 一种抗通胀的稳定币系统。

2 Network Ownership

网络所有权（Network Ownership）可以理解当前你的持仓控制多少该网络中总资产的百分比。

简单来说：

我们经常听到当你拥有了1枚 BTC，你就掌握了新世界财富的 1/2100万。

当你拥有了1%的AMPL，你就掌握了这套货币体系的1%。

而对于稳定币市场来说，它天生就是一个不断扩张的资产属性，如果你在早期拥有了一套货币体系的1%，那么随着这个货币的市值、使用逐渐扩大，你的权力和财富也在自动增长。这是“Network Ownership”这个概念的魅力之一，最早一批投资比特币的人，大多有这样一个想法：

“万一这个东西有一天真的成了世界货币，那我现在就等于在买入全世界财富的1/2100万。”

现有的稳定币市场，无论是去中心化稳定币DAI，还是直接美元资产发行的USDC、USDT，无论它扩张到十亿、百亿的规模，你都无法触及或者无法投资它。

当DAI还是个婴儿的时候，总量可能只有10000枚，此时你对去中心化稳定币这个伟大发明兴奋不已，立刻铸造了1000枚，成为DAI总量10%的持有人，但是当DAI的市值规模已经扩大到10亿，你手中持有的仍然是当初那1000枚。

AMPL被视为稳定币中的比特币，是因为它具备网络所有权（Network Ownership）。

• 当AMPL市值为1000万时，你拥有10万枚AMPL，此时你控制全网资产的1%。
• 如果AMPL的市值增长了10倍至1亿，你的AMPL也将Rebase 10倍，你仍然控制全网资产的1%，届时你的资产就会从10万 AMPL 通胀至 100万 AMPL。

所以，在购买AMPL时与价格高低无关，与市值高低有关。

1. AMPL价格为$1.6，总市值1000万时
2. AMPL价格为$1，总市值是1亿时

在以上两种情况中无疑是在情况1中购买是更有优势的，如果同样是购买10万美金，在情况1中可以控制更高比例的资产。

3 Tranching 分层

一种基于“分层”概念的可组合金融工具，利用债券的原理将资产的波动包裹起来，在需要兑付的时候释放波动给对应风险等级的Tranche资产。

在Ampleforth中，分层是一种将标的资产（即 AMPL）的波动性分成两个不同风险级别的新资产（即 SPOT、stAMPL）的机制。

分层机制本质上是为了分离其Rebase机制相关的波动性，从而创造两个衍生资产

• AMPL - A：低波动性，消除Rebase，定义为 $SPOT
• AMPL - Z：高波动性，杠杆Rebase，定义为 $stAMPL

分层机制将 AMPL 分为特定比例的 33% SPOT（AMPL-A） 和 67% stAMPL（AMPL-Z）。 SPOT 代表了 AMPL 供应量中最安全的 33%，并且最能免受每日Rebase波动的影响。相比之下，stAMPL则以67%的份额承担100%的Rebase影响，在正Rebase时期得到更大的通胀，在负Rebase时期面临更大的通缩。

3.1 通过ButtonWood进行分层

它支持其他协议将资产抵押进ButtonWood，铸造出不同风险等级的tranche资产，每种tranche资产的风险等级不同，较为安全的tranche资产相当于是基本抵押品，而风险等级较高的资产则可以看做是标的资产的杠杆头寸，不过无论哪种tranche，它都是个erc-20代币，所以在技术上保留可组合性。

3.2 运作原理：Deposit

如图所示，用户可以将AMPL作为抵押品抵押到ButtonWood协议中，然后协议就会按照设置的风险档次比率，铸造出对应比例的tranche资产。

以底层存入资产为 AMPL 为例：

1. 风险档次比率为：Tranche-A 20%/ Tranche-B 30%/ Tranche-Z 50%
2. 用户抵押1000AMPL，就会获得对应
   - 200 AMPL-A
   - 300 AMPL-B
   - 500 AMPL-Z

通过这次交互，用户的仓位值仍然等同于持有他们原来的AMPL。然而，他们现在拥有代表不同风险等级的AMPL资产。

• A 部分代表 AMPL 价值中最安全的 20%
• B 部分代表 AMPL 价值中风险中等的 30%
• Z 部分代表 AMPL 价值中风险最高的 50% 及其未来的所有上涨空间/损失

如果我们将AMPL-A定义为类似公司债权的安全资产，则经过这次交互，用户获得了保值率最高的200个安全资产，这部分资产会在后续赎回时保持优先偿付。而AMPL-B则是风险上升一级的资产，在优先偿付完AMPL-A之后，就会偿付AMPL-B的债务。最后的AMPL-Z则是最后偿还，承担了最多风险的资产，同时也是享有超额收益权的资产（未来公司价值的上涨或下跌），类似于公司股权。

3.3 运作原理：Redemption

不同级别之间风险状况的实际差异来自债券到期时的行为。当对应的tranche资产到期后，会优先偿付风险等级最低的Tranche-A，尽量确保这部分的偿付能做到1:1。然后偿付Tranche-B，最后偿付Tranche-Z资产，风险等级越高的资产偿付顺序越靠后，同时它将获得剩余的全部资产，所以越有可能承担损失或获得超额利润。

情况1：AMPL升值，超额收益

如图，用户在Redeem时，A和B获得全额赎回，Z获得全额赎回+超额价值收益部分 (超过100%部分)。

情况2：AMPL贬值，亏损

如图，用户在Redeem时，A和B获得全额赎回，Z获得部分赎回，亏损部分为 100% - 当前价值的部分。

由此可以看出，A和B没有获得任何AMPL升值的好处或贬值的影响，这些收益/亏损全部被风险等级最高的AMPL-Z吸收。

4 AMPL→{spot,stampl}

4.1 特点

stAMPL和SPOT本质上是都是通过将AMPL存入ButtonWood进行Tranche分层后进行“再组合”实现的。

• AMPL-A 低风险部分｜33%｜不受Rebase影响
• AMPL-Z 高风险部分｜67%｜放大Rebase影响

那么AMPL-A和AMPL-Z分别有哪些特点：

1. AMPL-A具有不同的到期日，所以不同时间存入抵押品所产生AMPL-A之间不能互相转换。
2. AMPL-A和AMPL-Z组合永远可以兑换AMPL，但A和Z的到期日必须匹配。
3. 如果以AMPL本位作为评估价值的尺度，那么该资产无论何时都是至少100%抵押的资产，但如果以美元本位或者以AMPL总市值作为标准来衡量，因为rebase会影响AMPL-Z，那么它就可能出现超额抵押(由于正向rebase导致升值)/抵押不足的情况(由于负rebase导致贬值)。

4.2 再组合

• SPOT - The Senior Perpetual 是AMPL的低波动性（稳定）衍生品。它是一种类似债务的工具，可以作为长期耐用、跟踪通胀的稳定资产。完全由不同到期日的AMPL-A构成的SPOT Collateral Set一揽子抵押品支持。
• stAMPL - The Junior Perpetual 是AMPL的高波动性衍生品。它是一种类似股票的工具，比AMPL波动性更大，可以捕捉大部分Rebase变化。它代表staked AMPL position，由不同到期日的AMPL-A、AMPL-Z所构成的Rotation Vault提供支持，同时也是作为促进Rolling Over的一种措施。

4.3 获得SPOT - 铸造模块

SPOT是用户使用AMPL来拆分出来的低波动部分AMPL-A，AMPL-A本质上是一种有到期日的债券，SPOT是由不同到期日的AMPL-A组成的一揽子抵押品支持的，它代表SPOT对一揽子抵押品按比例的索取权。

铸造模块是基于ButtonWood提供的Tranche技术实现的，本质上是用户使用AMPL来拆分成AMPL-A，AMPL-Z，AMPL-A部分自动转为SPOT，AMPL-Z部分继续由用户持有。

需要注意的是，当需要把SPOT赎回为AMPL-A时，它所赎回的是不同到期日的AMPL-A，这取决于SPOT Collateral Set中的抵押品情况。

4.4 获得stAMPL - Vault模块

stAMPL是用户将AMPL存入Rotation Vault质押获得的凭证，它代表stAMPL对Rotation Vault按比例的索取权。Vault中大部分由AMPL-Z构成，所以它吸收了更多的AMPL Rebase，是AMPL的高波动衍生品。

4.5 SPOT Collateral Set (抵押品集)

SPOT的抵押品全部来源于AMPL-A，但由于其中包含了多个到期日类型，所以将它称之为Collateral Set，它是一揽子资产，其中包含两部分 ：

• 未到期的AMPL-A
• 已经到期的AMPL-A被自动赎回变成的AMPL

为了使SPOT作为一种稳定币流通，但A又都有到期日，所以如果直接用A来代表SPOT，就会出现SPOT到期必须自动赎回的情况，另外系统无法记录用户手中持有的SPOT是何时铸造对应生成了具体哪个A，所以将所有A和holding pen中的AMPL作为SPOT的一揽子抵押品，最终用户赎回的就是不同到期日的A。

所以SPOT的抵押品是由一揽子资产支持的，以实现SPOT在市场上的长期流通，并且在需要的时候允许用户赎回。

SPOT对应Collateral Set中的资产，按比例赎回。例如你拥有SPOT 1%的份额，你在赎回资产的时候，就是赎回每个AMPL-A的1%+holding pen中1%的AMPL。（但是图中的例子中，holding pen中的AMPL已用尽，则赎回的资产全部为不同到期日的Tranche-A）

4.6 Rolling Over Tranches (Tranches轮换)

在SPOT Collateral Set中，Rolling Over Tranches是从 SPOT 中撤回陈旧抵押品并用新铸造的部分替代的过程，以此来保证SPOT的抵押品到期日始终保持新鲜，这对于SPOT的稳定性至关重要。

为了保证SPOT价值的充分抵押，必须保持至少与AMPL-A的比例为1:1或以上，所以当AMPL-A自动到期后，其自动转化为AMPL就会重新变成Rebase资产，所以需要Rolling Over Tranches。

这里就会产生一个问题，如果没有足够的AMPL去铸造AMPL-A以保持到期日的新鲜怎么办？Rotation Vault将解决这个问题。

4.7 Rotation Vault (实现自动化循环轮换)

目的是实现自动化的轮换 (Rolling Over) 和激励。

(1) Rotation Vault 原理

及时的轮换可确保 SPOT 的抵押品集始终充满新鲜的AMPL-A，以维持SPOT的稳定性。于是Rotation Vault机制出现了，用户可以将AMPL质押到Rotation Vault获得stAMPL，而进入Rotation Vault的AMPL将被铸造新的AMPL-A和AMPL-Z。总结来说，它实现了：

1. 自动化了Rolling Over轮换过程，任何人都可以通过质押机制被动参与轮换。
2. 质押者无需管理中间部分或为每次操作支付Gas。
3. 在当前的 SPOT 配置中，每周进行一次轮换。
4. stAMPL对应Rotation Vault中的资产，按比例赎回。

(2) Rotation Vault 运作流程

在每周触发轮换时，Vault将自动执行以下操作，完成自动化的循环轮换。

1. 通过铸造SPOT，自动将质押中的 AMPL 分层为的AMPL-A和AMPL-Z
2. 自动将SPOT抵押品集中已经到期的AMPL-A替换为新铸造的AMPL-A
3. 铸造SPOT时产生的AMPL-Z部分，自动保留在Rotation Vault中，直到其到期成熟后转为新的AMPL，供未来的轮换使用。

当SPOT Collateral Set中的AMPL-A到期成熟时，转换出的AMPL将先进入holding pen缓冲区，在一段时间内用户在赎回SPOT时，可能会赎回AMPL-A和AMPL的组合，超过一定时间后，AMPL再次分层进入轮转循环。

当Rotation Vault中的AMPL-Z到期时，转换出的AMPL将再次自动分层成AMPL-A和AMPL-Z，进入轮转循环。A准备替代SPOT Collateral Set中即将到期的A，Z继续留在Rotation Vault等待到期。